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中投证券数量工具稳健回收流动性短期内加息可能性降低

发布时间:2019-08-15 11:27:38

中投证券:数量工具稳健回收流动性 短期内加息可能性降低 2010-11-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

11月CPI可能继续冲高,4季度市场的流动性预期由10月份的“极度宽松”,到11月份的“需要收紧”,可能转变为12月份的“大力收紧”,流动性预期由乐观向悲观转变。但外围宽松的货币政策、升值和资本流入压力、年底财政支付等掣肘货币政策的选择和效果,加上存量大水池,流动性回收将是稳步推进的过程,不会急刹车,全面快速收紧的预期后续将逐步缓解,因此年底前市场可能在3000点附近震荡,12月CPI数据公布和中央经济工作会议定调偏紧的货币政策将会对市场再次形成冲击,但流动性稳健收缩将支撑指数不会大幅下跌。

4季度流动性如洪水猛兽。我们用“双路径货币创造模型”测算出10月新增外汇占款达到4000亿,在升值预期和季节因素的作用下11、12月可能达到4500亿;1万亿左右的政府存款在12月将集中支出,据我们测算,超储率将上行2个百分点,这导致央行对冲货币的压力骤增,同时也为准备金率的上调再次打开空间;7000亿储蓄存款搬家火上浇油,若11月延续这一态势,将导致货币管理的难度加大,因为要使外流的资金重回银行系统只能靠加息来引导;信贷均衡投放目标很可能被突破,预期来年收紧信贷时商业银行倾向在年底前多放贷款,预计11、12月新增信贷仍有4500亿。综合来看,11月M2将继续冲高,12月由于基数原因有所回落,全年M2增长20%。

近日国务院出台措施稳定物价和密集上调存款准备金率说明行政手段和数量工具是现阶段控通胀的首要选择,同样说明稳健的回收流动性是决策层更愿意看到的,快速全面收紧是经济不能承受的,也是不能实现的。现在至12月上旬之前行政手段的推出淡化了加息必要性,是政策观察期。

采取行政手段定点打击物价上涨是为了尽快缓解通胀压力,稳定居民信心,若11月CPI增速不能降下来,年内再次加息将势在必行。我们认为另一个促使加息因素将是储蓄搬家,如果11月居民存款继续高水平流出,那么只有加息才能引导这部分资金重新回到银行了。

数量工具主要有公开市场操作和准备金率调整。目前一二级市场利差和加息预期影响了公开市场的操作力度,因此准备金将是央行对冲热钱的重要手段。

年底前存款准备金率还会上调1个百分点左右。

另外,在储蓄搬家股市、新基金和券商集合理财产品积极入市的作用下,A股市场资金面宽裕程度为年内最好,也不支持股指继续大幅下跌的形态。

风险提示:资本流入失控、央行全面收紧

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